以伊冲突升级以来，最显著的市场反应出现在原油市场。而在美国上周末介入伊朗和以色列之间的冲突后 ，国际原油市场正进入一个不确定的新阶段。目前 ，大部分分析师仍预计，无论出于何种考虑 ，伊朗大概率不会选择封锁霍尔木兹海峡 ，油价的地缘政治冲突溢价后续将减弱 。
当然，市场人士也讨论了两种最坏情境 ，即伊朗封锁霍尔木兹海峡或伊朗政权不稳定之下 ，国际油价可能的走势 。在任何一种最坏情境下，参考历史情况 ，油价都将再次突破100美元/桶。
后续地缘政治风险溢价恐难持续
23日亚太交易时段 ，布伦特原油期货和美国WTI原油期货均一度涨逾3%，分别达到81.40美元和78.40美元/桶 ，双双触及1月以来的五个月高点 。自6月13日以伊冲突开始以来 ，布伦特原油累计上涨了13%，WTI原油也累涨了约10% 。同时，衡量市场对原油价格未来30天波动情况预期的芝加哥期权交易所原油波动指数（CBOE crude oil volatility index） ，目前也已触及2022年3月俄乌冲突刚刚爆发后不久的水平。
22日 ，美国总统特朗普发表全国电视讲话，称美国刚刚“彻底清除”伊朗福尔道、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施 ，并称伊朗必须同意结束这场战争 ，若伊朗对美国展开任何形式的报复，美国将以“远超今夜所见的武力”进行回击 。而据央视新闻22日消息 ，伊朗议会国家安全委员会委员库萨里表示 ，伊朗议会已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡 ，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中 。
虽然情况非常剑拔弩张 ，但分析师仍认为，伊朗不太可能封锁霍尔木兹海峡。而如果没有实质性原油供应中断 ，油价目前的地缘政治风险溢价不太可能持续下去 。盛宝银行大宗商品策略主管哈森（Ole Hansen）在22日的市场评论中写道 ，在最近的价格飙升后，一些原油多头头寸的平仓，可能会限制油价继续上涨 。
欧洲资管巨头东方汇理的地缘政治主管罗森博格（Anna Rosenberg）告诉第一财经 ，局势仍在演变 ，伊朗的报复程度尚不清楚，“伊朗军事和核能力被摧毁的程度尚未得到证实 ，而只要伊朗的核能力未被永久摧毁 ，伊朗就会有兴趣保持其现有的核能力。我们预计，这意味着外交途径将保持开放 。 ”
事实上 ，罗森博格称 ，截至目前，打击对石油设施的影响是有限的 ，对伊朗能源的打击主要是扰乱其国内消费 。因此 ，国际原油市场有些反应过度，“短期内 ，我们预计霍尔木兹海峡不会被封锁。伊朗目前正遭受袭击 ，可能缺乏封锁海峡的组织能力。封锁霍尔木兹海峡也有可能加大以色列和美国的军事反应 。此外，封锁海峡也会影响伊朗的石油收入，伊朗现在比以前更需要石油收入 。最后 ，这也有可能疏远卡塔尔等伊朗需要外交的地区大国。 ”
“基于此 ，我们承认地缘政治风险溢价正在增加，但认为油价短期可能暂时保持在70美元以上 ，如果进一步上涨 ，则存在上行风险 。并且，如果油价继续上涨 ，美国和其他石油输出国组织（OPEC）国家可能增加产量 ，以避免进一步的通胀压力 。如此一来，今年年底 ，油价可能重新跌破70美元。”她称 ，“我们也仍维持此前对油价的预测，即2026年布伦特原油目标价为63~68美元 ，WTI目标价在60~65美元 。如果后续原油供应能力遭受实质性损害 ，我们才会修改这一预期目标位 。 ”
加拿大帝国商业银行私人财富管理部门（CIBC Private Wealth）高级能源交易员巴宾（Rebecca Babin）也强调，即使冲突不断升级，伊朗的能源基础设施迄今为止仍未成为目标 ，这表明“至少目前为止 ，涉及冲突的各方都有意让原油供应远离冲突一线 ”。
摩根大通同样认为，伊朗不太可能关闭霍尔木兹海峡 。该行全球大宗商品研究主管卡纳瓦（Natasha Kaneva）在研报中表示 ，他同意市场的一致评估 ，即伊朗不太可能为了切断石油运输而关闭霍尔木兹海峡，“主要是因为这将被视为一种战争行为 。”
此外 ，她强调 ，历史表明，自1967年以来 ，除了1973年导致中东能源禁运的“赎罪日战争 ”外 ，涉及以色列的11场重大军事冲突都没有对油价产生持久影响。对每次危机开始前后三个月的布伦特油价进行观察后发现，即使未出现实质性的供应中断 ，由于交易员担心未来的供应中断 ，涉及以色列的地区冲突往往会引发原油成本急剧上涨 。然而，随着时间的推移，油价往往会逐渐稳定和下跌 ，导致布伦特原油的交易价格一度跌至低于其公允价值的水平 。该地区的其他军事冲突 ，如2011年开始的叙利亚内战、2014年的也门内战 、极端组织“伊斯兰国 ”2014年在伊拉克的推进，以及美国2020年对伊朗的无人机袭击均显示 ，“在冲突后均未造成重大原油供应损失 ，因此对油价没有持久影响”。
历史上，伊朗确实也多次出现过发出威胁后未兑现的情况。2018年 ，在美国退出核协议并对伊朗恢复制裁后 ，伊朗在紧张局势加剧的情况下威胁要关闭霍尔木兹海峡 。2011年和2012年，伊朗也发出了类似的威胁 。当时伊朗政府的高级官员均警告 ，如果西方国家因伊朗的核活动对伊朗的石油出口实施更多制裁 ，伊朗可能会关闭石油出口。
最坏情境“霍尔木兹海峡被封锁 ”下会发生什么
虽然市场普遍如此判断，但分析师们也讨论了两种最坏情境下油价情况 。第一种就是 ，伊朗出乎意料地封锁霍尔木兹海峡 。
霍尔木兹海峡是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道 ，根据国际能源署（EIA）的数据，2024年全球每天约五分之一（2000万桶）的海运原油贸易都要途经该海峡，且若海峡关闭 ，将石油运出海峡的替代方案也很少。机构MST Marquee的能源研究主管卡沃尼克（Saul Kavonic）称 ，随着美国加入，未来几周 ，市场确实有可能遭遇供应中断 ，实质比2022年俄乌危机后的油价冲击还要严重得多，“油价突破每桶100美元并非不可能 ” 。
霍尔木兹海峡最窄处仅约34公里 ，实际可通行航道更为狭窄 ，使得该区域极度容易受到攻击 。伊朗“封锁”霍尔木兹海峡的方式也可以是多种的，比如动用水雷 、巡逻艇、战机 、巡航导弹和柴油潜艇。若选择爆炸的方式封锁 ，重新打通海峡可能需要数周甚至数月时间 。
罗森博格告诉第一财经 ，随着冲突扩大到以色列和伊朗以外，对海湾石油基础设施的袭击更有可能发生 。一旦伊朗别无选择 ，通过封锁或船只恐吓来破坏霍尔木兹海峡运输 ，就更有可能发生。而霍尔木兹海峡是一个关键通道，每天约有2000万桶石油通过，这意味着任何潜在的中断或关闭都可能对供应产生重大影响 ，从而推高油价 。假设运输完全停止 ，布伦特原油价格可能飙升至每桶100~120美元 。不过，她也补充称 ，“重要的是要区分海峡的暂时封锁和永久丧失开采能力。最有可能的结果仍是原油市场因此遭遇一段波动加剧 、价格飙升的时期 ，随后在一年内逐渐回归市场基本面。 ”
荷兰国际的大宗商品策略师曼瑟（Ewa Manthey）也表示，封锁霍尔木兹海峡导致的石油运输流动的重大中断 ，将足以将油价推高至每桶120美元 。如果中断持续到今年年底 ，布伦特油价更可能创下新高，超过2008年每桶近150美元的历史高点 。
华尔街大行们也都针对这一“最坏情境 ”作出预测。高盛在22日的研报中表示 ，如果通过霍尔木兹海峡的石油运输因为封锁在一个月内运输减半 ，将导致布伦特油价短暂飙升至110美元的峰值，随后在接下来的11个月累计下跌10% 。摩根大通此前预计 ，若霍尔木兹海峡被封锁 ，油价可能飙升至120~130美元区间，并令美国通胀达到5% 。花旗此前曾表示，全球有足够的闲置产能在伊朗出口受阻时实时补充有关空缺 ，但若伊朗每天330万桶出口全部受阻持续数月 ，布兰特油价仍会突破每桶90美元。
还有哪些“最坏情境”
当前，另一种对全球原油市场最坏的情境是伊朗政局不稳定 。
罗森博格告诉第一财经 ，“此次以伊冲突期间 ，对伊朗的袭击不仅打击了其核能力和导弹能力，而且试图通过打击其国内能源和水利基础设施 ，使伊朗民众的生活更加困难 ，增加公众不满 。”她认为，不排除民众的不满传导至封锁霍尔木兹海峡的最坏情境。
摩根大通同样讨论了这一情况 。卡纳瓦称 ，虽然地缘政治冲突造成的石油冲击往往是短暂的 ，但更持久的价格风险可能源于由此导致的石油生产国的政权更迭，这可能导致石油政策和生产发生重大转变 。“世界银行观测到 ，自1979年以来 ，中大型石油生产国发生过8次显著的政权更迭，如1990年的第一次海湾战争、2003年的第二次海湾战争 、2003年的尼日尔三角洲冲突和2011年的利比亚内战等。虽然全球对石油的需求状况和OPEC的闲置产能也会影响市场整体情况，但油价在历次事件中 ，从开始到发展至高峰期间 ，仍曾出现过76%的飙升幅度，平均涨幅也高达30% 。同时 ，事件对后续油价产生了持久影响 ，在此后很长时间内，原油交易价格都比其公允价值高出7~14美元/桶的溢价 。 ”基于此 ，她称 ，“如果历史可以作为指导，如果伊朗因为冲突出现国内局势进一步动荡 ，则可能会导致油价在很长一段时间内持续大幅上涨。 ”
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